Alleima (OTC: SAMHF) — относительно новая компания, поскольку она была выделена из Sandvik (OTCPK:SDVKF) (OTCPK:SDVKY) во второй половине 2022 года. Отделение Alleima от Sandvik позволит первой реализовать компанию- конкретные стратегические амбиции роста, а не просто быть подразделением более крупной группы Sandvik.
Alleima — производитель современных нержавеющих сталей, специальных сплавов и систем нагрева.В то время как общий рынок нержавеющей стали производит 50 миллионов тонн в год, так называемый «продвинутый» сектор нержавеющей стали составляет всего 2-4 миллиона тонн в год, где Alleima активно работает.
Рынок специальных сплавов отделен от рынка высококачественной нержавеющей стали, поскольку на этот рынок также входят такие сплавы, как титан, цирконий и никель.Alleima специализируется на нишевом рынке промышленных печей.Это означает, что Alleima специализируется на производстве бесшовных труб и труб из нержавеющей стали, что является весьма специфическим сегментом рынка (например, теплообменники, нефтегазовые шлангокабели или даже специальные стали для кухонных ножей).
Акции Alleima котируются на Стокгольмской фондовой бирже под тикером ALLEI.В настоящее время в обращении находится чуть менее 251 миллиона акций, в результате чего текущая рыночная капитализация составляет 10 миллиардов шведских крон.При текущем обменном курсе 10,7 шведских крон за 1 доллар США текущая рыночная капитализация составляет примерно 935 миллионов долларов США (в этой статье я буду использовать шведские кроны в качестве базовой валюты).Среднедневной объем торгов в Стокгольме составляет около 1,2 миллиона акций в день, что дает денежную стоимость около 5 миллионов долларов.
Хотя Alleima смогла поднять цены, ее прибыль оставалась низкой.В третьем квартале компания сообщила о выручке чуть менее 4,3 млрд шведских крон, и хотя она выросла примерно на треть по сравнению с третьим кварталом прошлого года, себестоимость проданных товаров выросла более чем на 50%, что привело к снижение общей прибыли.
К сожалению, выросли и другие расходы, в результате чего операционный убыток составил 26 миллионов шведских крон.По данным Аллеймы, с учетом значительных единовременных расходов (включая затраты на выделение, связанные с фактическим выделением Alleima из Sandvik), базовый и скорректированный показатель EBIT составил 195 миллионов шведских крон.На самом деле это хороший результат по сравнению с третьим кварталом прошлого года, который включает разовые статьи в размере 172 миллионов шведских крон, а это означает, что EBIT в третьем квартале 2021 года составит всего 123 миллиона шведских крон.Это подтверждает почти 50%-ный рост EBIT в третьем квартале 2022 года на скорректированной основе.
Это также означает, что мы должны относиться к чистому убытку в размере 154 млн шведских крон с долей скептицизма, поскольку потенциальный результат может быть безубыточным или близким к нему.Это нормально, ведь здесь присутствует сезонный эффект: традиционно летние месяцы в Аллейме самые слабые, поскольку в северном полушарии лето.
Это также влияет на динамику оборотного капитала, поскольку Alleima традиционно создает уровень запасов в первой половине года, а затем монетизирует эти активы во второй половине.
Вот почему мы не можем просто экстраполировать квартальные результаты или даже результаты за 9 месяцев 2022 года, чтобы рассчитать производительность за весь год.
При этом отчет о движении денежных средств за 9 месяцев 2022 года дает интересное представление о том, как компания работает на фундаментальной основе.На диаграмме ниже показан отчет о движении денежных средств, и вы можете видеть, что заявленный денежный поток от операционной деятельности был отрицательным и составил 419 миллионов шведских крон.Вы также видите, что накопление оборотного капитала составляет почти 2,1 миллиарда шведских крон, а это означает, что скорректированный операционный денежный поток составляет около 1,67 миллиарда шведских крон и чуть более 1,6 миллиарда шведских крон после вычета арендных платежей.
Ежегодные капитальные вложения (поддержание + рост) оцениваются в 600 миллионов шведских крон, что означает, что нормализованные капитальные вложения за первые три квартала должны составить 450 миллионов шведских крон, что немного больше, чем 348 миллионов шведских крон, фактически потраченных компанией.Согласно этим результатам, нормализованный свободный денежный поток за первые девять месяцев года составляет около 1,15 миллиарда шведских крон.
Четвертый квартал все еще может быть немного сложным, поскольку Аллейма ожидает, что 150 млн шведских крон окажут негативное влияние на результаты четвертого квартала из-за обменных курсов, уровня запасов и цен на металлы.Однако из-за зимы в северном полушарии обычно наблюдается довольно сильный поток заказов и более высокая маржа.Я думаю, нам, возможно, придется подождать до 2023 года (возможно, даже до конца 2023 года), чтобы увидеть, как компания справится с текущим временным препятствием.
Это не значит, что Аллейма в плохой форме.Несмотря на временные препятствия, я ожидаю, что Alleima будет прибыльной в четвертом квартале с чистой прибылью в размере 1,1-1,2 миллиарда шведских крон, что немного выше в текущем финансовом году.Чистая прибыль в размере 1,15 млрд шведских крон представляет собой прибыль на акцию в размере около 4,6 шведских крон, что позволяет предположить, что акции торгуются примерно в 8,5 раз выше прибыли.
Один из элементов, который я ценю больше всего, — это очень сильный баланс Аллеймы.Sandvik поступила честно, приняв решение о выделении Alleima, имея баланс в размере 1,1 млрд шведских крон наличными и 1,5 млрд шведских крон текущего и долгосрочного долга на конец третьего квартала.Это означает, что чистый долг составляет всего около 400 миллионов шведских крон, но Alleima также включает арендные и пенсионные обязательства в свою презентацию компании.По данным компании, общий чистый долг оценивается в 325 миллионов шведских крон.Я жду полного годового отчета, чтобы углубиться в «официальный» чистый долг, и мне также хотелось бы посмотреть, как изменения процентных ставок могут повлиять на пенсионный дефицит.
В любом случае чистое финансовое положение Alleima (исключая пенсионные обязательства), скорее всего, покажет положительную чистую денежную позицию (хотя она по-прежнему зависит от изменений в оборотном капитале).Отсутствие долгов компании также подтвердит дивидендную политику Alleima, предусматривающую распределение 50% обычной прибыли.Если мои оценки на 2023 финансовый год верны, мы ожидаем выплату дивидендов в размере 2,2–2,3 шведских крон на акцию, что приведет к дивидендной доходности в размере 5,5–6%.Стандартная ставка налога на дивиденды для шведских нерезидентов составляет 30%.
Хотя компании Alleima может потребоваться некоторое время, чтобы действительно продемонстрировать рынку свободный денежный поток, который она может генерировать, акции компании кажутся относительно привлекательными.Если предположить, что чистая денежная позиция составит 500 миллионов шведских крон к концу следующего года, а нормализованная и скорректированная EBITDA составит 2,3 миллиарда шведских крон, компания торгуется с EBITDA, которая менее чем в 4 раза превышает ее EBITDA.Результаты свободного денежного потока могут превысить 1 миллиард шведских крон к 2023 году, что должно проложить путь к привлекательным дивидендам и дальнейшему укреплению баланса.
В настоящее время у меня нет должности в Alleima, но я думаю, что выделение Sandvik в качестве независимой компании имеет свои преимущества.
Примечание редактора: в этой статье обсуждаются одна или несколько ценных бумаг, которые не торгуются на крупных биржах США.Помните о рисках, связанных с этими рекламными акциями.
Подумайте о том, чтобы присоединиться к European Small-Cap Ideas, чтобы получить эксклюзивный доступ к практическим исследованиям привлекательных инвестиционных возможностей, ориентированных на Европу, и воспользуйтесь функцией чата для обсуждения идей с единомышленниками!
Раскрытие информации: у меня/нас нет позиций по акциям, опционам или аналогичным производным инструментам ни в одной из вышеперечисленных компаний, и мы не планируем открывать такие позиции в течение следующих 72 часов.Данная статья написана мной и выражает мое собственное мнение.Я не получил никакой компенсации (кроме Seeking Alpha).У меня нет деловых отношений ни с одной из компаний, перечисленных в этой статье.
Время публикации: 9 января 2023 г.